MSCI가 11월 11일 스트래티지를 지수에서 뺀다면

2026.10.28

10월 15일 지수 제공사 MSCI가 '비영업회사'를 글로벌 지수에서 제외하는 기준을 확정했습니다. 어느 기업이 빠지는지는 11월 11일에 공개되고, 변경은 11월 30일 종가 기준으로 이뤄져 12월 1일 자로 효력이 생깁니다. 현재 삭제 후보 명단에는 비트코인을 848,517개 보유한 스트래티지(옛 마이크로스트래티지)가 올라 있습니다. 전 세계 비트코인 공급량의 약 4%를 들고 있는 상장사입니다.

무엇을 기준으로 거르나

MSCI가 겨냥한 것은 '회사의 외형을 하고 있지만 실질은 펀드인 기업'입니다. 펀드나 투자회사는 원래부터 주식 지수에 넣지 않습니다. 그런데 사업회사로 등록해 놓고 자산 대부분을 특정 자산에 담아두면 지수에 들어올 수 있었고, 그 틈을 막겠다는 것입니다. 판정은 두 단계입니다.

1단계는 간단합니다. 영업자산이 총자산의 50%를 넘으면 그대로 통과입니다. 실제로 사업을 하는 회사는 여기서 걸러질 일이 없습니다. 50%에 못 미치는 기업만 2단계로 넘어가 아래 다섯 가지 비율을 봅니다. 이 중 네 개 이상에서 걸리면 지수 편입 자격을 잃습니다.

보도에 따르면 스트래티지는 이 다섯 가지에 모두 걸립니다. 비트코인을 사기 위해 주식과 전환사채를 계속 발행해 왔고, 소프트웨어 사업에서 나오는 현금은 보유 자산 규모에 비하면 미미하며, 분기 손익은 비트코인 시세에 따라 조 단위로 움직입니다. MSCI 기준으로 보면 '사업회사의 형태를 한 비트코인 펀드'에 정확히 들어맞는 셈입니다.

누가 명단에 올라 있나

MSCI가 9월 30일 재무 데이터로 추린 현재 삭제 후보는 다섯 곳입니다. 스트래티지, 비트코인 4만 3천 개를 보유한 일본의 메타플래닛, 우라늄에 투자하는 옐로케이크, 아이슬란드의 스켈 피야르페스팅가펠라그, 그리고 유펙시입니다. 암호화폐 기업만 겨냥한 규칙이 아니라는 점은 우라늄 투자회사가 함께 올라 있다는 데서 드러납니다.

당장 삭제는 아니지만 지켜보는 명단(워치리스트)에는 17개사가 올라 있습니다. 이더리움을 쌓아온 샤프링크, 수이·톤·솔라나 관련 보유 기업들이 포함돼 있습니다. 비트코인에서 시작된 '기업이 암호화폐를 금고에 쌓는' 모델이 다른 코인으로 번졌고, 그 전부가 같은 잣대 앞에 서 있다는 뜻입니다.

스트래티지의 숫자

예상 파장 — 세 겹으로 온다

첫째, 직접적인 강제 매도입니다. MSCI 지수에서만 빠질 경우 인덱스 펀드가 처분해야 할 물량은 18억~20억 달러 규모로 추산됩니다. JP모건은 지난해 11월 이전 버전의 제안을 놓고 MSCI 제외만으로 28억 달러, 다른 지수 제공사까지 따라갈 경우 88억 달러가 빠져나갈 수 있다고 봤습니다. 추정 기관과 기준 시점에 따라 편차가 크지만, 공통된 지적은 패시브 자금이 이 종목 지분의 상당 부분을 쥐고 있다는 것입니다.

둘째, 자금 조달 경로가 좁아집니다. 이 회사의 사업 모델은 단순합니다. 주가가 보유 비트코인 가치보다 비싸게 거래될 때 주식을 찍어 팔고, 그 돈으로 비트코인을 더 사서 주당 비트코인 수량을 늘리는 것입니다. 프리미엄이 연료인 구조입니다. 그런데 지금은 그 프리미엄이 사라졌습니다. 회사는 자체 기준으로 1.16배라고 밝히지만 외부 집계는 0.91배로 봅니다. 부채와 우선주를 어떻게 넣고 빼느냐에 따른 차이인데, 어느 쪽을 쓰든 과거의 두 배 안팎에서 1배 언저리까지 내려온 것은 분명합니다. 프리미엄 없이 주식을 찍으면 기존 주주의 주당 비트코인이 오히려 줄어듭니다. 지수에서까지 빠지면 거래량과 유동성이 줄어 기관 투자자의 접근성이 더 떨어지고, 조달은 한층 어려워집니다.

이 변화는 이미 행동으로 나타나고 있습니다. 10월 19일부터 25일까지 이 회사는 비트코인을 한 개도 사지 않았습니다. 10월 초만 해도 334개, 250개씩 소규모로나마 매주 사들이던 흐름이 끊긴 것입니다. 대신 같은 기간 2억 490만 달러를 들여 우선주를 되샀고, 보유 현금은 2억 4,240만 달러까지 줄었습니다. 비트코인을 늘리는 회사에서 이미 발행한 우선주의 부담을 관리하는 회사로 무게중심이 옮겨간 모습입니다.

셋째, 비트코인 시장 자체에 대한 함의입니다. 여기서 분명히 구분해야 할 것이 있습니다. 지수에서 빠진다고 해서 회사가 비트코인을 팔아야 하는 것은 아닙니다. 팔리는 것은 주식이지 비트코인이 아닙니다. 다만 지난 몇 년간 비트코인 수요의 한 축이었던 '기업 금고 매수'가 멈추면, 그만큼 꾸준한 매수 주체가 사라집니다. 848,517개를 쥔 쪽이 사지 않는 것과 파는 것은 전혀 다른 이야기지만, 시장이 그 둘을 늘 침착하게 구분해 주지는 않습니다.

그렇게 안 될 수도 있는 이유

반대편 근거도 분명합니다. 첫째, 기존 편입 종목은 바로 빠지지 않습니다. 최근 두 개 회계연도 공시에서 연속으로 기준에 걸려야 삭제되며, MSCI는 지수 회전율을 줄이기 위해 기준값과 편출입 시점 모두에 완충 장치를 두었다고 밝혔습니다. 11월 11일 명단에 이름이 오르는 것과 11월 30일에 실제로 빠지는 것은 같은 말이 아닙니다.

둘째, 다른 지수 제공사는 아직 움직이지 않았습니다. 파장의 크기를 좌우하는 88억 달러 시나리오는 FTSE 러셀과 S&P 다우존스가 MSCI를 따라간다는 가정 위에 서 있는데, 두 곳 모두 공식 협의를 시작했다는 발표가 없습니다.

셋째, 회사는 강하게 반발하고 있습니다. 마이클 세일러 회장과 퐁 르 CEO는 이 조치가 디지털 자산 보유 기업을 차별한다고 주장해 왔고, 9월 서한에서는 이 제안이 중립적이고 신뢰할 수 있는 지수 제공사라는 MSCI의 평판을 심각하게 훼손할 것이라고 주장했습니다. 동시에 회사는 지수 제외가 사업에 의미 있는 영향을 주지 않는다는 입장도 함께 밝혔습니다. 강제 매도 규모를 걱정하는 쪽과 영향이 제한적이라는 쪽이 같은 사안을 놓고 정반대로 보고 있는 셈입니다.

무엇을, 언제 보면 되나

정리하면 이번 사안의 본질은 비트코인의 가격 전망이 아닙니다. 지수라는 규칙이 '기업이 암호화폐를 금고에 쌓는 모델'을 주식시장의 정식 구성원으로 인정할 것인가의 문제입니다. 그 판정이 하필 프리미엄이 사라지고 평균 매입단가에 근접한 시점에 내려진다는 것이, 이 일정을 지켜볼 이유입니다.